全聚德將來可能注入多項(xiàng)餐飲資產(chǎn)

　　作為首旅集團(tuán)餐飲板塊惟一上市平臺(tái) 東來順和聚德華天注入預(yù)期較強(qiáng)

　　作為全聚德優(yōu)先大股東，首旅集團(tuán)的餐飲板塊資產(chǎn)整合是其戰(zhàn)略規(guī)劃的重要一環(huán)。全聚德作為集團(tuán)餐飲板塊單獨(dú)上市平臺(tái)，對(duì)旗下其他餐飲品牌進(jìn)行整合存在較強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期。其中，東來順和聚德華天均為大型中式餐飲連鎖企業(yè)，未來資產(chǎn)整合的方式進(jìn)入上市公司存在較大的可能性。

　　幾十家餐飲老品牌或注入

　　2011年2月，首旅集團(tuán)副總裁高飛曾對(duì)媒體表示，集團(tuán)餐飲板塊中的知名品牌“東來順”將會(huì)在“十二五”期間與全聚德進(jìn)行資產(chǎn)整合。2012年1月，首旅集團(tuán)總裁劉毅在媒體見面會(huì)上也表示今年的重要任務(wù)之一即是推進(jìn)一個(gè)板塊以一個(gè)主導(dǎo)品牌和一家上市公司為核心的整合工作。

　　餐飲板塊的資產(chǎn)整合有望圍繞東來順和聚德華天展開。

　　聚德華天擁有鴻賓樓、砂鍋居、烤肉宛、烤肉季、峨嵋酒家、柳泉居、曲園酒樓等幾十家享譽(yù)中外的餐飲老品牌等。考慮到全聚德與北京華天飲食集團(tuán)公司同為公司優(yōu)先大股東，均持有其30.91%的股份，而華天飲食集團(tuán)的實(shí)際控制人為北京市西城區(qū)國(guó)資委，與全聚德同屬北京國(guó)有資產(chǎn)范疇，全聚德整合聚德華天符合北京國(guó)資委規(guī)劃的國(guó)有資產(chǎn)整合方向，存在較大可能性。

　　東來順整體注入后將全面增強(qiáng)全聚德業(yè)務(wù)規(guī)模和能力。由于東來順、聚德華天與全聚德經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)相同、模式相近，在產(chǎn)業(yè)鏈、，零售業(yè)務(wù)等方面可以實(shí)現(xiàn)資源共享，資產(chǎn)整合具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

　　在東來順股權(quán)、聚德華天30.9%的股權(quán)注入全聚德的前提假設(shè)下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)整合對(duì)全聚德實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和凈收銀的增厚幅度均在30%以上，提升上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模和能力。

　　擬開設(shè)特色食品專賣店

　　全聚德主營(yíng)業(yè)務(wù)包括餐飲服務(wù)及食品加工銷售兩大板塊。

　　全聚德的餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)載體主要為以烤鴨為主題的全聚德特色酒樓，以及包括四川飯店、仿膳飯莊、豐澤園飯店在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)各類菜系的中有檔次酒樓。

　　餐飲業(yè)務(wù)實(shí)行直營(yíng)和加盟并存的連鎖模式經(jīng)營(yíng)，以直營(yíng)為主、加盟為輔。過去五年間，餐飲業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長(zhǎng)20.86%，營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)從2007年的6.55億元增長(zhǎng)至2011年的13.99億元。2011年，餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)較上年同期增長(zhǎng)34.57%，主要得益于并表新疆全聚德以及新增北京馬家堡門店及杭州全聚德門店。

　　公司一直實(shí)行“直營(yíng)連鎖為主, 特許連鎖為輔”的連鎖化發(fā)展戰(zhàn)略。直營(yíng)店實(shí)現(xiàn)目標(biāo)是公司營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的主要組成部分。從近幾年的營(yíng)收構(gòu)成來看，全聚德餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)約80%來自于其直營(yíng)店。集團(tuán)目前擁有22家全聚德直營(yíng)店、2家豐澤園直營(yíng)店、1家四川飯店直營(yíng)店和1家仿膳直營(yíng)店，56家加盟店及3家海外加盟店。

　　餐飲業(yè)務(wù)依托直營(yíng)、加盟、“三合一”模式實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。以烤鴨為主題的全聚德特色酒樓是公司餐飲業(yè)務(wù)的主題，經(jīng)營(yíng)方式為連鎖運(yùn)營(yíng)，直營(yíng)為主、加盟為輔。公司計(jì)劃未來幾年每年新增一到兩家直營(yíng)門店、三家加盟店，收購(gòu)一到兩家“三合一”模式連鎖店，提高/增加餐飲業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　全聚德商品銷售業(yè)務(wù)的主體包括控股子公司（60%）三元金星和全資子公司仿膳食品公司。2012年，公司規(guī)劃做大做強(qiáng)商品零售業(yè)務(wù)，推進(jìn)公司旗下仿膳食品公司和三元金星公司產(chǎn)能擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)“十二五”期間食品業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模從3億元向10億元的邁進(jìn)。作為配套，公司新近成立食品銷售公司，計(jì)劃2012年間設(shè)10家特色食品專賣店，全力開拓食品零售市場(chǎng)。

　　經(jīng)營(yíng)率受制于原料價(jià)上漲

　　2009-2011年，全聚德經(jīng)營(yíng)率分別為65.23%、57.3%、56.0%，整體略有下滑。

　　經(jīng)營(yíng)率下滑一方面源于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化（新收購(gòu)企業(yè)新疆全聚德納入合并報(bào)表，拉底餐飲業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)率），另一方面源于餐飲業(yè)務(wù)的原材料、特別是鴨坯價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲。我們認(rèn)為，隨著過去幾年間投入要素價(jià)格的大幅上漲，餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)率仍將維持小幅下滑態(tài)勢(shì)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年、2014年?duì)I業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)分別為20.26億元、22.89億元、26.09億元，凈收銀分別為1.48億元、1.71億元、1.98億元，三年間復(fù)合增長(zhǎng)16.1%。做出上述預(yù)測(cè)的假設(shè)前提是公司每年新增一到兩家直營(yíng)門店、三家加盟門店，收購(gòu)一到兩家“三合一”模式連鎖門店。

　　不考慮資產(chǎn)注入的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股經(jīng)營(yíng)分別為1.05元、1.21元、1.4優(yōu)惠，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率28倍、24倍、21倍，估值處于行業(yè)高端。

　　考慮到首旅集團(tuán)餐飲資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持-a”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)33元。